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长城汽车(601633)12月销量点评:年末库存优化 光束进展顺利

发布时间:2020-01-10    研究机构:华西证券

事件概述

公司发布2019 年12 月产销快报:单月批发销量10.6 万辆,同比减少20.8%,环比减少7.9%。其中,哈弗品牌销量7.8 万辆,同比减少27.1%;WEY 品牌销量9,394 辆,同比减少19.9%;欧拉品牌销量2,653 辆,同比增长151.47%。2019 年1-12 月公司累计实现汽车销量106.0 万辆,同比增长0.7%。

分析判断

哈弗产品结构优化,WEY 经营状况企稳

1)哈弗品牌2019 年全年批发销量76.9 万辆,同比增长0.44%,增速明显跑赢行业整体,得益于新产品组合发力:M6/F5/F7 全年销量分别为11.9/2.7/14.1 万辆,同比增长62.7%/14.6%/722.8%。我们认为,哈弗品牌低价位车型销量占比降低,高价位车型M6、F7 销量占比上升,产品结构优化的过程中,平均单车盈利能力有望提升。

2)WEY 品牌2019 年全年批发销量10.0 万辆,同比减少28.3%;12 月销量0.9 万辆,同比减少20.0%,环比减少10.1%,2019Q4开始经营状况企稳。展望2020 年,期待产品中期改款促进终端消费。

新能源汽车欧拉增速放缓,皮卡长城炮持续爬坡

1)新能源汽车欧拉品牌2019 年全年销量3.9 万辆,同比增长1,005.7%,12 月销量同比增长151.5%,环比增长17.8%,增速放缓且较过渡期末4,000-5,000 辆的月销量下滑较多,主要受行业政策影响,过渡期后销量短期承压,根据中汽协数据,新能源乘用车销量在7-12 月连续6 个月同比下滑。展望未来,公司电动化转型态度坚决,欧拉、光束、御捷多条线布局,欧拉第三款基于专用平台开发的车型R2 即将上市,静待补贴退坡消化后需求转暖。

2)皮卡长城炮自10 月上市以来,销量持续爬坡(10-12 月分别为5,020/6,259/7,020 辆),未来仍有上升空间。长城炮将陆续在全球市场全面上市,与国际主流皮卡品牌展开正面竞争;长期来看,长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略,在保持国内、出口销量第一的同时,力争于2020 年实现年销量突破20 万辆,2025 年全球累计销量突破300 万辆的目标。

2019 年末库存趋向合理,展望2020 光束进展顺利

1)2019 年12 月公司汽车批发销量10.6 万辆;同期公司乘用车上险量11.2 万辆,同比增长7.5%,环比增长47.7%,公司在2019 年末实现终端去库存,库存结构继续优化,有利于2020 年排产计划。

2)展望2020 年,光束汽车项目进展顺利,在电动化及国际化方向加快战略布局。2019 年12 月30 日,公司与宝马集团合资的光束汽车有限公司获营业执照,光束汽车项目总投资为51亿元,年标准产能达16 万台,预计于2020 年开始建设、2022年投产;我们认为,光束项目的启动不仅限于整车制造,还包括了纯电动汽车的研发,有力推进公司全球化战略、加快了电动化的布局,提供长期成长逻辑。

投资建议

乘用车行业开启复苏,公司库存结构合理,在多元化品牌战略经营下有望实现销量及业绩修复。维持盈利预测:预计公司2019-21 年归母净利润43.1/58.4/72.5 亿元的盈利预测不变,对应EPS 为0.47/0.64/0.79 元,当前股价对应的PE 为19.3/14.2/11.5 倍,公司目前处于盈利低点,参考公司过去5年PB 水平维持公司2.3 倍PB 估值,对应目标价12.97 元,维持 “买入”评级。

风险提示

乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV 市占率下滑;新能源车销量低于预期。

申请时请注明股票名称