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长城汽车(601633):再读长城:新能源的为与不为

发布时间:2019-12-18    研究机构:平安证券

  投资要点

  公司认可新能源长期趋势,有节奏的先发力具有真正需求的入门级电动车和高端车型,实现正常的投资回报率和技术积累;另一方面公司暂不发力面向2B端的A 级纯电车,待合适时机从高端车进行技术下放。除此之外,公司采用电池自制且供应外部客户的路线,节约整车成本同时增强产品竞争力,形成其独特的成本和技术优势。

  新能源面向特定场景需求,车企应两端发力。汽车本质上是一种交通工具,而目前的新能源汽车受制于续航焦虑只能满足特定场景的交通需要,主要为增购消费需求,承载更多场景的车辆目前来看只能是燃油车。其中增购小型电动车满足代步需求,最核心是低成本,购置和使用成本碾压燃油车。

  而高端电动车更强调精神属性,最核心是品牌,驱动性能超越燃油车。所以我们认为中期看真正具备2C 端消费需求的电动车是入门级车和高端车,相应的也可带来一定程度的回报率,车企应该在这两端进行发力。

  海外车企跑步入市,优质产品有望拉动国内新能源市场。欧洲实施严苛的碳排放法规,促使欧洲车企发力电动化,其中小型车受制于高额排放成本,电动化更是迫在眉睫,多家车企已经停止开发下一代小型车燃油平台,预计海外车企电动小型车将丰富国内市场的供给端,优质产品将不断推出;而A 级车目前来看主要满足2B 端,市场较小。2021-2022 年外资品牌将跑步入市,大量车型将不断涌现,期待优质车型可以拉动新能源汽车市场,扩大终端真实消费需求。

  小型化、高端化、合资三条路径攻克新能源,销量有望进入第一梯队。公司坚定的走新能源路线,单独创立新能源品牌欧拉,摆脱燃油车体系包袱,预计产品系列将对入门级SUV+轿车进行全覆盖。WEY 品牌主打高端纯电动车产品,借电动化之机打造品牌,2021 年将推出全新纯电旗舰。与宝马合资成立光束汽车生产电动MINI,有利于公司学习宝马技术、全球市场运营经验,并且从2022 年开始贡献投资收益。公司走小型化、高端化、合资路径,扩大电动产业链规模效应,新能源销量有望在2021-2022 年进入国内第一梯队。

  核心零部件自制大势所趋,公司先发制人欲形成差异化优势。在核心零部件方面,公司与其他国内车企不同,电池走采购+自制路线,蜂巢能源从体系拆分独立,走向市场化,产能规划充足,采用最新的叠片工艺,防范固定资产大幅折旧。整车厂涉足电池制造大势所趋,可显著增强规模效应,且形成自己的产品技术优势,预计掌控电池生产技术的OEM 厂家会在竞争中更容易胜出。

  盈利预测与投资建议:公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现,新能源汽车有望后来居上,通过多品类新车上市,销量进入国内第一梯队指日可待,看好未来发展。维持业绩预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为0.55、0.94、1.27 元,维持“推荐”评级。

  风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险,合资品牌 SUV 价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌 10-15 万价格区间 SUV 造成压力。3)达产不及预期风险,公司在电池、整车厂基地投资额度较大,存在一定的达产不及预期风险。4)新能源行业政策不及预期风险,新能源行业政策是推动行业发展的重要推手,若政策不及预期,则行业销量会受到较大影响。

申请时请注明股票名称