长城汽车(601633.CN)

长城汽车(601633):库存管理短期承压 皮卡炮销量超预期

时间:19-12-10 00:00    来源:兴业证券

事件:公司发布11 月产销快报,11 月批售汽车11.5 万辆,同比-13.1%,环比+0.1%,生产汽车11.9 万辆,同比-11.8%,整体符合预期。

销量略有下滑,主要系主动控制渠道库存所致。长城19M6-M10 销量持续维持正增长,表现超越行业,为备战12 月的年货行情,在9-10 月逐步加大了批发销量,而11 月下滑主要是为控制渠道库存合理水平,主动降低批发销量所致。1-11 月累计实现汽车批售95.2 万辆,离年度107 万量目标差距较小(11.8 万辆),预计完成问题不大。

哈弗承压,WEY 表现稳健,长城炮表现超预期。分结构看,11 月哈弗销售8.34 万辆(同比-21.6%),WEY 销售1.05 万辆(同比-8.2%),欧拉销售0.23万辆(同比+115.9%,基数原因),皮卡销售1.91 万辆(同比+39.4%)。哈弗承压下滑是整体下滑的主要原因,主打车型H6 销售4.17 万辆(同比-23.1%);WEY 和新能源表现稳健;长城炮单月销售超预期的达到6259辆,环比+24.7%,未来预计伴随皮卡放开与乘用化趋势进一步得到提升,风骏皮卡销售1.28 万辆(同比-6.4%),预计受到炮的分流影响。考虑到皮卡行业增速高、格局好、盈利能力强,公司利润率有望伴随皮卡占比提升而逐渐提升。

单季盈利环比改善,期待新平台切换,维持“审慎增持”评级。公司自2018 年推进内部改革以来,研发、产品、管理、营销改善效果逐步显现,2019 年销量持续超越行业表现亮眼。19Q3 受益降本增效盈利能力改善,单季毛利率恢复至18.5%,环比+4.9pct。未来伴随皮卡炮销量持续爬坡、欧拉R2 以及SUV 新车导入,以及20 年全新动力平台产品逐步切换,公司业绩有望稳定增长。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5 亿元,维持“审慎增持”评级。

风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;