长城汽车(601633.CN)

汽车行业2020年度策略:行业将进入景气周期,把握优质公司向上弹性

时间:19-12-17 08:45    来源:格隆汇

机构:国海证券

投资要点:

 周期轮回,调整已接近尾声 我们对行业库存周期的观点: 1、2018Q4 至 2019Q1,行业处于被动去库存阶段,主机厂大幅减产;2、2019 年 Q2 和 Q3 在国五切换国六排放标准的背景下,行业进入主动去库 存阶段;3、从 2019 年 8 月开始至今,行业开始主动加库存,自主 和非一线合资行动更早,2019 年 11 月的产量增速转正验证了主动 加库拐点;4、年底批零有望迎来拐点向上的共振机会,若终端销售 能回暖向上,则本轮温和的主动加库可延续到 2020 年上半年。我们 对未来的两个预判:1)国内批发在 12 月转正,全年跌幅在-9%出 头,零售跌幅与 10 月相当,全年跌幅收窄到-4%附近;2)2020 年 零售销量增速打平,批发销量中性增速+3%到+5%,乐观可以达到 +7%以上。

 非首购来袭,新车销量不言顶 中国乘用车市场 2500 万辆的销量并 不是顶部,从长期保有量角度出发,悲观假设长期水平达到 380 辆/ 千人,对应完全稳态的乘用车销量峰值为 3200 万辆/年;从中期非 首购占比扩大的角度出发,我们通过销量迭代的方式去嵌套推算, 得到 2020-2025 年的新车销量合计为 1.54 亿辆,其中首购销量为 8159 万辆,占比为 53%,2020 年整体增速为+7%(偏乐观),2021 年增速为+2%,2022-2025 年复合增速为+5%,达到 2862 万辆/年。

 整车投资——头部自主、强日系与特斯拉齐飞 我们看好三类投资标 的:1、长城汽车(601633)。自主头部企业成为本轮乘用车行业洗牌终极受益 者,预计长城、吉利的市占率达到当前日系两田的水平;2、广汽集 团。强日系品牌如丰田在 2020-2022 年进入全产品线导入和新能源 扩产双周期,油耗新规是其进一步提升市占率的最强助推器;3、海 外电动化显著加速,国内政策存在加码的可能性,主流车企的电动 化平台新品进入全球投放周期,特斯拉具备强大护城河,有望成为 BBA 之外的第四极。

 零部件投资——向强成长和成长重估看齐 零部件行业择时看库存 周期,现在仍处于主机厂温和加库存阶段,属于右侧买点,大部分 优质零部件公司的业绩拐点将依次出现,并能穿越到库存周期第四 阶段的被动加渠道库存泡沫出现。零部件行业,我们优先推荐两类 标的:1)大品类,叠加强成长属性,如万里扬、德赛西威、旭升股 份、科博达等;2)经营稳健,具备阶段性成长重估属性,如爱柯迪、新泉股份、宁波高发、华达科技等。

 行业评级:维持行业评级“推荐”。我们认为,行业历经周期轮回, 当前调整已至尾声。我们预计,2020 年是下一轮总量扩张的起点, 优质公司有望在结构性浪潮中加速成长,建议把握行业拐点行情, 维持“推荐”评级。

 风险提示:宏观经济持续下行,汽车销量大幅下降,行业技术进步 不达预期,政策落地不达预期,公司相关项目推进不达预期。